市场有望回归多主线并行！头部券商下半年最新展望

6月24日，中国银河证券在上海举办年度中期策略会。

中国银河证券总裁薛军在会上致辞。薛军表示，近年来，我国资本市场改革持续深化，对科创企业的制度包容性明显提升，服务科技创新和新质生产力发展的功能显著增强，成为经济高质量发展的强大金融引擎。

银河证券首席经济学家章俊、首席策略分析师杨超等发布了对于宏观经济、A股市场等最新观点。

章俊认为，AI与地缘这两个底层变量正在重塑宏观框架：AI正在成为新一轮康波周期的起点，带来经济与市场的K型分化，而当前AI泡沫已进入回报率验证阶段；地缘政治也不再只是局部冲突，以美伊冲突为触发，全球政经正在经历中东格局、全球地缘政治、全球经济周期、全球产业链供应链、全球能源体系、全球货币体系的六大重构。

杨超表示，下半年投资环境有所改善，原油价格下行，市场有望回归多主线并行推升A股行情。主题风格上，大小盘或趋于均衡，逐步向大中盘龙头倾斜；成长风格大概率相对占优，业绩支撑叠加政策持续落地，资源向科技、高端制造等成长赛道倾斜。

资本市场成为经济高质量发展的强大引擎

薛军表示，当前，世界百年未有之大变局加速演进，地缘冲突多发，能源供需格局重塑，以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革加速突破，正在深刻重塑全球产业格局和竞争格局。

今年作为“十五五”开局之年，我国经济展现出强大的韧性，高水平对外开放持续推进，新质生产力培育壮大，科技创新成果不断涌现，现代化产业体系取得积极进展。资本市场是经济“晴雨表”，亦是科创“助推器”。

近年来，我国资本市场改革持续深化，对科创企业的制度包容性明显提升，服务科技创新和新质生产力发展的功能显著增强，成为经济高质量发展的强大金融引擎。

AI与地缘正在重塑宏观框架

章俊认为，在长周期内（地产、债务、技术进步、人口）大部分时间是短周期（库存、设备更新）主导经济和市场的波动。但当长周期进入尾声时，作为“灰犀牛”存在的长周期因素会逐步占据主导地位，同时导致短周期的规律性会变得极其不稳定。

全球债务周期，中国地产周期、以人工智能为代表的科技大周期崛起导致库存周期和朱格拉周期这样的短周期出现明显紊乱。理解当下全球经济的困局和探索出路，需要跳出单纯的经济范畴。在全球政治和经济环境不确定性日益上升的背景下，在政策层面单纯算经济账可能会适得其反，应更多算“政治账”：一是兼顾安全和发展；二是平衡公平和效率；三是应对人类共同挑战，如气候变化、贫困和发展等。

他表示，AI与地缘这两个底层变量正在重塑宏观框架：AI正在成为新一轮康波周期的起点，带来经济与市场的K型分化，而当前AI泡沫已进入回报率验证阶段；地缘政治也不再只是局部冲突，以美伊冲突为触发，全球政经正在经历中东格局、全球地缘政治、全球经济周期、全球产业链供应链、全球能源体系、全球货币体系的六大重构。二者交织之下，过去的分析框架已难以解释当下的宏观现象，一边是AI主导的资本开支、产业政策和风险资产表现，另一边是地缘风险带来再通胀与安全资产重估，全球宏观与资产定价面临新的政治经济格局。

章俊认为，AI时代未来货币锚点有望重回生产力体系。Token成为AI时代货币锚点的天然选择：有庞大、持续高频的真实需求市场；具有高度标准化属性，可以成为价值尺度；具有去中心化和超主权货币特征。AI时代大国经济和大国优势得以放大，中国在制度、市场、产业和人才均有优势，在生产力体系下中国工业具有竞争优势，人民币国际化有望开拓新路径。

市场有望回归多主线并行

杨超表示，复盘A股历史，成交额集中度突破45%，市场大概率会风格切换。当前市场的拥挤程度已达关键历史节点，TMT板块的成交额占比达到阶段性峰值，但本轮有所不同，交易集中并非“见顶即下跌”。

从本轮来看，高成交个股归母净利润累计同比增速上行，且显著高于全A整体水平，业绩增速差走阔，反映出本轮交易集中度抬升并非单纯由情绪驱动，而是在产业景气分化的环境下，资金正持续向景气度更高、业绩兑现能力更强的标的聚集。

杨超认为，A股下半年投资环境有所改善，原油价格下行，市场有望回归多主线并行推升A股行情。

主题风格上，大小盘或趋于均衡，逐步向大中盘龙头倾斜；成长风格大概率相对占优，业绩支撑叠加政策持续落地，资源向科技、高端制造等成长赛道倾斜。

结构布局上，一是AI“基建”，海外AI资本开支扩张与国内新型基建共振，算力、通信、电力等底层设施建设加速，产业链景气有望延续。二是周期与制造，输入型通胀抬升价格中枢，叠加新型基建和制造业出海需求修复，部分资源品与周期制造板块有望迎来修复。三是有业绩改善预期、分红稳定可持续的红利板块。

排版：刘珺宇

校对：冉燕青